研究员：刘大勇
期货从业证号：F03107370
投资咨询证号：Z0018389
第一部分 前言概要
11月玉米行情回顾：
11月USDA报告，全球玉米供应仍较大，美玉米大幅下调单产，美玉米净多持仓增加，美玉米震荡上行。国内玉米供应充足，整个11月玉米现货波动较小。华北与东北底部支撑较强。养殖行业利润下滑，深加工利润仍处于高位，南方玉米进口大幅减少，终端玉米需求增加。01玉米高位窄幅震荡，盘面升水现货较多。
国内外行情展望：
国际方面，美玉米底部出现，03美玉米420美分/蒲支撑较强，后期随着需求增加，美玉米仍有走高可能。巴西玉米出口增加，一茬播种进度加快，后期仍有炒作天气可能。
国内方面，12月天气降温，农户存在惜售条件，东北玉米会偏强。养殖需求仍小幅增加，饲料企业存在备货，考虑到减产预期及收储政策影响，华北玉米2100元/吨底部支撑较强，黑龙江玉米1900元/吨附近存在支撑。预计12月北港平仓价在2150-2230之间小幅波动，01盘面与现货基差会缩小。由于副产品偏强，12月初下游存在备货，预计12月淀粉现货仍会偏强，但12月中下旬淀粉利润会下滑，01淀粉仍会窄幅震荡。
策略推荐：
1． 单边：美玉米03合约430美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米预计2150-2230之间震荡，2180以下尝试短多，01淀粉2550-2630逢低短多。
2． 套利：05玉米和淀粉价差360-400震荡。买入玉米现货空盘面01玉米或05玉米。
3． 期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
第二部分 国际玉米基本面情况
一、全球玉米供应同比减少，新作玉米底部出现
2024年11月USDA报告全球玉米产量略上调，产量和库销比仍处于高位。24/25年度全球玉米产量预期12.19亿吨，低于去年的12.29亿吨，高于上月的12.17亿吨。其中饲用玉米消费7.77亿吨，高于去年7.71亿吨，国内总消费12.23亿吨，高于去年的12.20亿吨，预计期末库存3.04亿吨，低于去年的3.14亿吨，库销比24.87%。其中美国产量3.85亿吨，饲用1.48亿吨，食用及工业消费1.74亿吨，出口5906万吨。巴西产量1.27亿吨，饲用6300万吨，出口4800万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2620万吨，出口2300万吨。全球供应压力仍较高，但消费仍在增加，库销比下降，压力减轻。
二、美玉米单产大幅下调，燃料乙醇消费增加，净多持仓增加
11月报告美玉米收获面积维持不变，单产大幅下调。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近，美玉米面积9070万英亩左右，低于去年的9460万英亩。单产由10月的183.8蒲/英亩下调调到11月的183.1蒲/英亩，下调幅度较大。
美国乙醇产量处于高位，产量高于去年，最近维持在110万桶/日附近，美玉米基金持仓净多增加。截止10月22日，美玉米非商业持仓净多为16.3万手，净多增加。
三、巴西玉米出口低于去年，一茬播种进度加快
巴西一茬玉米播种进度加快，巴西出口量仍低于去年。10月巴西出口566万吨，1-10月巴西累计出口2915万吨，低于去年4210万吨，目前巴西处于出口旺季。但出口总量仍低于去年同期。截止11月26日，巴西一茬玉米播种率58.7%，高于去年55%的播种率。
第三部分 国内玉米基本面分析
一、种植成本下降，新作玉米减产，终端收购谨慎
11月华北玉米波动较小，价格涨跌要看深加工的到车辆数据，东北玉米受天气偏高影响，价格偏弱。华北与东北玉米价差回落，盘面仍升水现货较高。随着气温较高，农户卖粮增多，价格也出现回落。11月华北玉米出现低点2100元/吨附近，黑龙江玉米在1900元/吨附近，东北港口平仓价在2140元/吨附近。
新季玉米产量初步定产，市场预期减产1000万吨左右。钢联数据给出全国面积减少1.42%，产量减少873万吨。其中东北地区（东北四省）减产328万吨，华北三省（山东、河南、山东）减产548万吨。黑龙江由于今年地租下降，种植成本也在下降。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近。
10月进口玉米继续下降，但替代谷物量也开始减少。10月进口玉米25万吨，累计进口玉米1303万吨，低于去年同期的1860万吨。玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口3356万吨，高于去年同期的3146万吨。预计11月进口玉米量仍较低，前11月进口谷物量会低于去年同期，预计四季度谷物进口会持续减少。玉米进口大幅减少，会支撑南方玉米价格偏强，也给出北港贸易利润。
二、11月饲料需求仍偏弱，消费仍低于去年，养殖行业利润下滑
11月是传统养殖旺季，且玉米和豆粕价格处于低位，预计饲料需求会增加。但10月是季节性饲料需求淡季，根据中国饲料工业协会数据，2024年10饲料产量2742万吨，环比下降2.7%，同比下降5.4%，1-10月饲料产量累计25529万吨，累计同比下降4.4%。12月是传统养殖旺季，需求会增加，预计环比仍会增加。生猪方面，生猪存在仍在上升，且生猪利润较好，预计生猪饲料需求仍在增长。根据钢联数据，123家样本企业商品猪10月存栏3507.85万头，环比上涨1.03%，同比增0.1%。截止11月26日，自繁自养利润为331元/头，外购仔猪利润61元/头。生猪利润继续下滑，存栏增加，预计11月存栏相对稳定，饲料需求也会相对稳定。11月肉鸡养殖利润也在下滑，截止11月26日，肉鸡养殖利润-0.2元/只，鸡蛋养殖成本3.39元/斤，养殖利润0.97元/斤。
三、深加工玉米利润处于高位，开机率增加
2024年11月玉米价格处于底部，淀粉需求较好，深加工玉米库存开始增加。截止11月20日，96家深加工玉米库存384.2万吨，高于去年同期18.4%。黑龙江玉米库存99.1万吨，高于去年的8.31%，山东玉米库存96.6万吨，高于去年38.99%，吉林玉米库存48.1万吨，高于去年33.61%。淀粉企业开机率10月仍维持高位，截止11月26日，淀粉企业开机率为68.41%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业利润处于高位。截止11月25日，黑龙江淀粉利润为122元/吨，山东利润168元/吨。淀粉库存持续增加，库存高于去年，截止11月20日，淀粉库存为88.3万吨，月降幅11.1%，年同比涨幅39.72%。12月下游开始春节备货，但较高库存下，利润会持续走低，预计12月淀粉现货仍有压力，玉米和淀粉现货价差会持续走低。
2024年玉米消费最大的亮点是深加工的需求，深加工预计玉米消费增加100-200万吨。新玉米预计价格仍会走低，不过玉米淀粉与木薯淀粉价差走低，目前价差1基本在810元/吨，且木薯淀粉进口增多，1-10月木薯淀粉进口307万吨，去年同期进口254万吨。
酒精行业，11月由于玉米现货持续下跌，酒精开机率本月回落，酒精利润在改善，但仍然亏损。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，受玉米影响较大。截止11月26日，黑龙江利润为-32元/吨，河南酒精利润为-470元/吨。东北地区玉米价格持续低位，预计利润仍会较高，且开机率仍会增加。
四、北方玉米库存大幅增加，南方谷物库存小幅回升
11月北港玉米库存处于季节性累库，但南方由于进口谷物减少，谷物库存小幅增加。根据Mysteel玉米团队数据显示，11月15日北方四港玉米库存共计344万吨，较去年同期增加254万吨，库存大幅增加。广东港内贸玉米库存45.7万吨，外贸库存5.8万吨，进口高粱63万吨，进口大麦66.7万吨，累计谷物库存181.2万吨。
五、玉米和淀粉交易逻辑
2024年11月玉米现货持续回落，开机率仍处于高位，副产品价格偏强，淀粉价格回落，淀粉企业利润仍较高。华北与东北玉米价差仍较低，且副产品贡献偏强，其中山东深加工副产品的贡献在550元/吨。11月玉米现货波动较小，山东玉米底价基本在2100元/吨附近，黑龙江玉米底部在1900元/吨附近，山东淀粉底价基本在2750元/吨有支撑。目前山东玉米与黑龙江玉米价差较高，黑龙江淀粉开始有定价权，预计01合约的仓单较多会在黑龙江。01淀粉处于春节期间，预计会贴水交割。对于华北淀粉目前利润较高，预计12月中下旬，企业会出现亏损，01淀粉仍有压力。
第四部分 行情展望
玉米：
24年全球供应仍充足，11月USDA报告下调美玉米单产，美玉米需求增加，净多增加，美玉米底部基本确立，后期仍有反弹空间。新季国内玉米减产，进口谷物开始减少，小麦和糙米替代大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧。国内年前玉米供应充足，预计玉米现货窄幅波动。山东东北2100元/吨基本底部，黑龙江1900元/吨基本底部，港口平仓价2140元/吨基本底部。天气降温，玉米现货会偏强，期货上涨空间较小，期现价差通过现货上涨修复。
淀粉：
玉米供应量充足，开机率处于高位，淀粉库存仍会处于高位。11月新玉米供应仍充足，深加工利润较高。副产品价格偏强，玉米现货与淀粉现货价差仍处于高位。12月中上旬华北玉米会偏强，下游也会备货，玉米淀粉仍会偏强。但随着12月中下旬备货结束，淀粉库存仍会处于高位，华北淀粉企业可能会出现亏损，玉米和淀粉价差会缩小。01淀粉考虑到接货逻辑，春节期间物流费用较高，预计01淀粉会贴水现货。12月01淀粉波动仍会较小，且01玉米和淀粉价差也会窄幅波动。
【交易策略】：
美玉米底部基本确立，03美玉米420美分/蒲支撑较强，美玉米净多持仓增加，预计美玉米有反弹空间。进入12月，受天气降温影响，玉米上量会减少，玉米现货会偏强。但考虑到01玉米升水现货较多，预计01玉米反弹空间有限，玉米现货与01盘面会回归。
1．单边：美玉米03合约430美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米预计2150-2230之间震荡，2180以下尝试短多，01淀粉2550-2630逢低短多。
2．套利：05玉米和淀粉价差360-400震荡。买入玉米现货空盘面01玉米或05玉米。
3．期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
风险提示
内容仅供参考，不构成投资建议。
期市有风险，入市需谨慎
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